לעיתים קרובות ניתן להשקיע בנייר ערך שלא באמצעות אותו נייר ערך עצמו, אלא באמצעות נגזר של אותו נייר ערך (אג"ח להמרה או אופציה להמרה) או נייר ערך אחר שזו אחזקתו העיקרית.
אוהה
מה הדרך המעניינת היום לרכוש את מניית בנק לאומי?
יתכן והדרך הנכונה היא דווקא דרך מניית אוצר התיישבות היהודים (אוהה). מניית אוהה אבדה כ- 16.8% מערכה בחודש האחרון. אחת הסיבות לירידה היא לחץ היצע שנבע מיציאתה ממדדי תל אביב100 ופיננסיים15 (יציאה עקב סחירות נמוכה).
ב- 31.5 היה מחיר מניית בנק לאומי 1723 אגורות.
ב- 1.7 היה מחיר מניית לאומי 1672 אגורות.
ירידה של 3%. יוני לא היה חודש טוב לבנקים.
ב- 31.5 היה מחיר מניית אוצר היהודים 1174000 אגורות.
ב- 1.7 היה מחיר מניית אוצר היהודים 977000 אגורות.
ירידה של 16.8%. יוני היה חודש רע ליו"ר הכנסת לשעבר.
נביט בנכסי אוהה כפי שמתבטאים בדוחות הרבעון השני.
מזומנים בסך 200 מיליון ₪ מהם ירדו עד עתה 75 מיליון ₪ התחייבות בגין דיבידנד ששולם. ניירות ערך סחירים 25 מיליון ₪. חלק בנכס נדל"ן שבשביל הפשטות אניח את ערכו כאפס.
הנכס העיקרי של אוהה הוא 68.68 מיליון מניות בנק לאומי.
לכן ערכה של אוהה יהיה ערך המניות שלה בלאומי, ועוד ערך המזומנים וניירות הערך הסחירים נטו (150 מיליון ₪) פחות פרמיה שהמשקיע ידרוש על האחזקה העקיפה שכוללת עלויות מנגנון וקושי נזילות למשקיע בגלל סחירות נמוכה.
ערך מניות לאומי שבידי אוהה הוא 1148 מיליון ₪.
יחד עם המזומנים ערך נכסי אוהה (אין התחייבויות) הוא 1298 מיליון ₪. ערך השוק של אוהה הוא 1015 מיליון ₪.
כלומר, המניה נסחרת ב- 22% מתחת לערך נכסיה (שכולם סחירים ונזילים!). זו פרמיה גבוהה מאוד לעלויות של האחזקה העקיפה. הפרמיה בסוף מאי הייתה 8% בלבד. ניתן להסביר חלק קטן מהפרמיה בירידה הנוספת בסחירות הנובעת מהיציאה ממדד תל אביב100. ועדיין, מניה זו מתומחרת בחסר יחסית לנכסיה.
לכן, עבור משקיע מוסדי שמתכנן השקעה ארוכת טווח בלאומי, ביצוע חלק מהרכישה דרך רכישת מניות אוהה תוכל להגדיל תשואה באופן משמעותי.
מלח
הרעיון עבור חישוב הערך של חברת מלח המחזיקה 6% ממניות בנק הפועלים דומה. למלח אחזקות קטנות נוספות ולכן החישוב מורכב יותר.
מאז סוף מאי ירדה מניית בנק הפועלים ב- 4.8% (בניכוי הדיבידנד ששולם), מניית מלח ירדה ב- 8.6%.
במקרה זה ההפרש הרבה פחות קיצוני, ואני משאיר לאנליסטים את הבחינה האם התמחור היחסי של מלח בפועלים בסוף מאי היה שגוי, או אולי דווקא התמחור הנוכחי כעת.
גולף
כאשר למניה יש אופציה להמרה הנמצאת עמוק בכסף, ומחירה מתואם לחלוקת דיבידנדים, במצבים בהם המחיר של האופציה להמרה נמוך מערכו הנאיבי, ההשקעה בחברה עדיפה באמצעות רכישת האופציה להמרה.
נביט בדוגמא של חברת גולף, מחיר המניה הוא 2308, מחיר המימוש של אופציה1 של החברה הוא 1617, מועד ההמרה המאוחר ביותר הוא בעוד 616 ימים. השיווי הנאיבי של האופציה תחת הנחה של ריבית של 3% הוא 769 אגורות.
כלומר, במערכת מחירים זו, פרט שירכוש 1000 מניות יזכה לתשואה נמוכה יותר מאשר פרט שירכוש 1000 אופציות ואת הפרש העלות ישקיע בריבית צמודה ל- 616 יום.
לכן, במערכת מחירים זו רכישת מניית גולף היא טעות.
מה יקרה בימים הקרובים? או שמחיר המניה ירד (סביר מאוד) או שמחיר האופציה יעלה. כיוון והשקעה ישירה במניה היא אלטרנטיבה פחות טובה מהשקעה בחברה דרך האופציה.
כל הכתוב כאן הוא דעתי האישית (לעיתים קרובות אני טועה), ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי לצרכי המשקיע.
הוספת תגובה על "מספר הערות על מתמטיקה ועל ניהול השקעות"
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה